別再追價格，而是看懂「價值」⋯巴菲特退休前，留給我們的4大投資原則

日前，在2025年波克夏股東會上，94歲高齡的巴菲特最後無預警地公告交接執行長給阿貝爾（Greg Abel），做出最完美的交接。全場股東起立為巴菲特鼓掌，感謝股神60年來辛苦的付出。巴菲特執掌的過程中，波克夏A股從19美元漲到了80.9萬美元，這個紀錄前無古人後無來者，每個人都會好奇巴菲特是如何做到的。

在2025年的股東會上，巴菲特的接班人阿貝爾分享了一個小故事：巴菲特第一次和他見面時，手上拿著財務報表，開始問他公司上資產負債表的一個小科目，想了解公司做的商業模式和可能產生的風險。

巴菲特補充地說，他會看一間公司好幾年的資產負債表，從中看出變化模式。巴菲特不單單只是看報表而已，他會找出報表中的疑點，直接寫在報表上面做出筆記，並且逮到機會和能確認資料的人做深入的討論。

財報有疑點的企業，或者無法回答他問題的企業，他絕對不會輕易地投資，如同他拒絕在2008年投資雷曼兄弟一樣。而認真回答他的企業主，通常驚訝與他過人的財報閱讀能力，巴菲特早期的朋友非常驚訝他的財報判讀，甚至認為他比老師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）還厲害。

雖然投資人可能沒辦法像巴菲特那如同有神技的犀利觀點，但是我們透過學習，能夠讓我們的投資做得更好。

《巴菲特財報學》這本書的重點在於把股神華倫．巴菲特的思維模式，轉化為一般人可以理解與實踐的基礎。作者以深入淺出的方式，引導讀者如何從企業財務報表中看出本質、辨別價值、建構出財報閱讀力。

書的開頭便引用了葛拉漢的經典隱喻：股市像一位「市場先生（Mr. Market）」，每天情緒不穩地報價給你，有時價格喊得高、有時價格喊得低，而你可以自由地選擇要不要與他交易。這個比喻提醒我們，市場是情緒化的，你可以選擇不和他交易，你也可以在他情緒不穩的時候佔他便宜，前提是你要比他更了解企業。巴菲特之所以能夠持續獲利，不在於他擁有預測市場的能力，而是他始終專注於企業的本質。

進一步地，書中從宏觀與微觀兩個層次剖析投資原則。

宏觀層面上，作者點出三大影響資產報酬率的關鍵變數：利率、通貨膨脹、資產類型的選擇。

書中指出，利率像金融界的地心引力，一旦升高，會壓抑資產價格；通膨則侵蝕名目報酬，投資人最終應該關心的是實質報酬。在此基礎上，書中舉出1928至2011年間的資料，說明股票雖平均年報酬高達11.2%，但仍可能在特定時期落後於債券，提醒讀者不要迷信單一資產，而應理解背後經濟條件。

而在微觀層次上，《巴菲特財報學》進入最核心的主題：如何解讀企業財報。

書中從損益表、資產負債表與現金流量表三大報表出發，逐一拆解其組成與意涵。例如，損益表反映的是會計上的獲利，但這些數字可能包含尚未實現的收入（如應收帳款），不代表真正有錢進來。這時，現金流量表便能揭示企業現金進出的真實情況，是觀察一家公司是否具備「經營生命力」的重要依據。

在這三大報表之外，書中特別強調「會計是企業的語言」，若你不懂這門語言，就無法理解企業說了什麼，也無法從中分辨真偽與潛力。而這正是許多投資人輸在起跑點的關鍵原因，他們只求片面的了解，而不做全盤的深入研究。

作者進一步歸納出巴菲特進行價值投資的四大原則

1. 警覺的領導人：好企業必須由負責任的經營團隊帶領。作者建議觀察如負債比（低於0.5）、流動比（高於1.5）與股東權益報酬率（ROE長期超過8%）等指標，以評估管理者是否謹慎、是否重視資本效率。
2. 長期前景：巴菲特偏好具有「可持續優勢」的企業，例如可口可樂或吉列這類商品長期受到消費者青睞，擁有穩固市佔與品牌力。書中提醒，這類企業往往也具備節稅優勢與資產保值能力。
3. 穩定性：與一般投資人追逐成長不同，巴菲特更重視穩定的自由現金流與營運表現，因為這才是企業真正能產生現金、提供股東回報的來源。
4. 以優惠價格買進：這也是「安全邊際」概念的應用，即在企業內在價值與市場價格之間保有足夠落差，才進場投資，確保未來即使判斷略有誤差，也不至於損失慘重。

書中也介紹了巴菲特評估內在價值的方式：現金流折現模型（Discounted Cash Flow, DCF）。透過推估未來十年的自由現金流、合理的折現率與終值估算，將未來價值還原至現在，得出一個可參考的「公司真正值多少錢」。這使得價值投資不再只是信仰，而成為有方法、有公式、有邏輯的行動。

這本書適合哪些讀者群？

第一類，是剛踏入股市的投資新手。這些讀者對股市充滿好奇，卻又不知從何開始，常常在不同的投資方法之間，迷失方向。《巴菲特財報學》能提供他們一個穩固的起點，建立對「股票是企業的擁有權」這一基本觀念的認知，從買賣心態轉向持有思維。

第二類，是已經具備初步財報知識的進階投資人。這群人或許會計知識不差，也習慣查看年報與季報，但往往無法串連不同報表的資訊來形成完整投資判斷。這本書提供的價值，在於引導他們將數字背後的經營邏輯與巴菲特的選股哲學整合起來，從而升級為具備獨立判斷能力的價值型投資人。

第三類，是企業經營者與財務專業人員。他們熟悉報表，卻未必站在投資人的角度來解讀公司經營的優劣。這本書反過來成為他們反思與優化內部治理的利器，特別是在巴菲特強調的資本運用效率、負債風險控管等面向，有助於經營團隊檢視自己的公司是否符合巴菲特的標準。

對初學者而言，《巴菲特財報學》最重要的價值是建立「價值思維」。從市場先生的比喻，到基本財報概念的拆解，再到利率、通膨、債券與股票的邏輯對比，這些內容讓初學者不再誤以為股市是一個賭場，而是可以理性參與的價值交換平台。透過具體的方法與案例解釋，讀者將能逐步擺脫各種迷失，走向獨立思考之路。

對進階投資人來說，《巴菲特財報學》則像是一面「投資行為的鏡子」。在過去經驗中所累積的財報閱讀技巧，有時可能只是表層知識。本書透過四大原則與DCF模型，讓讀者不只是讀報表，而是從報表中讀出價值與風險，並具備建立自己的估值模型能力，這才是長期投資致勝的關鍵。

對經營者與財會人員，本書是「回歸投資人視角的訓練場」。在日常經營壓力與會計科目的繁瑣中，很容易忘記公司存在的目的：為股東創造長期價值。巴菲特的原則與數據要求，為企業提供具體而嚴謹的經營指標。如果一家公司能符合這些標準，也將更容易在資本市場中獲得信任與青睞。

《巴菲特財報學》不只是一本教你看懂財報的書，更是一把穿透股市雜音、回歸投資本質的智慧之鑰。它的價值，在於讓讀者從「看報表」走向「看企業」，從「追價格」走向「求價值」。無論你是投資的新手、老手，還是企業經營者，這本書都能為你上一堂最實用、最核心的投資課。

當你真正理解書中那句話：「市場先生是你的僕人，不是嚮導。」你將從此改變看待投資的方式，也將走上更理性、更穩健的財富累積之路。

別再追價格，而是看懂「價值」…巴菲特退休前，留給我們的4大投資原則－商周讀書會｜商周